从美国中期选举到华尔街，温氏算命馆开张了！
1
原算完美国大选
我决定给华尔街算一卦
前些日子，美国中期选举还没有开始，我一时头脑发热，写了一篇文章，标题很大胆：《重磅美国政治八卦：中期大选结果已定！共和党将同时失去众院和参院控制权》
有人问我：“你哪来的胆量？那么多政治专家都不敢下结论，你一个律师凭什么敢？”
我说：“因为我会算命！”
当然，我不会看八字，不懂紫微斗数，也不知道水星逆行为什么会影响美国选举。
我发明的，是一套比较现代的算命方法。
温氏算命法，不看星座，不看水晶球，只看事实、历史和人性。
结果我侥幸算对了，算是没有丢掉饭碗。但即使猜中了，也不代表以后就不会出错。
不过，这件事给了我一个新想法。
既然可以给美国政治算命，为什么不能给美国经济和股票市场算命？
尤其是现在，华尔街正在上演一场可能载入历史的大戏。
人工智能革命如火如荼，英伟达、微软、谷歌、亚马逊等科技巨头争相投资。马斯克不断描绘新的技术未来，全球资本市场则不断为这些梦想开出巨额支票。
有人说，这是人类历史上最伟大的技术革命。
也有人说，这是互联网泡沫之后，规模更大的一场资本狂欢。
那么，问题来了：
AI革命会不会成功？
AI泡沫又会不会破灭？
如果泡沫真的要破，什么时候破？
这三个问题，看似相同，其实完全不同。
而我准备从今天开始，认真给它们算上一卦。
2
历史上的大泡沫
往往都伴随着真正的技术革命
很多人认为，泡沫意味着骗局。
其实未必。
十九世纪的铁路建设，改变了美国的经济版图。但铁路投资也曾引发疯狂投机、过度建设和金融危机。
二十世纪初，电力和汽车工业改变了整个世界。可技术进步并没有阻止1929年的股市崩盘。
到了上世纪九十年代，互联网横空出世。
那时候，华尔街流行一句话：这次不一样。
因为互联网将彻底改变商业、通信、金融乃至人类生活。
事实证明，他们对技术革命的判断基本正确。
互联网确实改变了世界。
但2000年3月，纳斯达克指数见顶，随后经历了持续数年的暴跌。
那些相信互联网未来的投资者，很多没有等到未来。
这就是资本市场最残酷的地方：
你可以正确预测未来二十年的技术革命，却依然在未来两年的股票投资中输得一塌糊涂。
今天的AI，会不会重演这一幕？
有可能。
但我认为，现在的情况比2000年更加复杂。
当年的互联网泡沫中，大量公司没有成熟的商业模式，甚至没有多少收入。
今天推动AI投资的，却是微软、谷歌、亚马逊、Meta等真正拥有巨额收入、成熟业务和强大现金创造能力的企业。
这似乎说明，今天的AI投资比当年安全得多。
可是，故事恰恰在这里出现了反转。
3
最会赚钱的科技巨头，
为什么也开始为钱发愁？
2026年，一个值得警惕的变化正在发生。
微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文等科技巨头，正在投入越来越多的资金建设AI数据中心、购买芯片和扩充算力。
根据路透社对这些企业财报的统计，2026年前九个月，五家公司的经营现金流合计达到约5,429亿美元，同比增长29%。
这本来是一个相当漂亮的数字。
但它们同期的资本开支达到约5,569亿美元。
也就是说，这五家公司的资本开支合计已经超过同期经营现金流约140亿美元。
更有意思的是，它们的股票回购也明显减少。
过去，这些公司赚了钱，可以分红，可以回购股票，还可以积累大量现金。
现在呢？
钱还没有赚进来，就已经安排好准备花出去了。
当然，自由现金流转负，并不意味着公司已经亏损，更不代表公司马上破产。投资扩张本来就可能暂时消耗现金。
但是，如果资本开支持续增加，未来收益却不能及时兑现，问题就来了。
这些巨头可能需要更多借债，甚至发行股票。
借债意味着利息，发行股票可能意味着稀释。
而数据中心里的服务器、芯片和其他设备，还会不断折旧。
AI革命还没有完成，账单却已经提前送到了。
于是，我突然想起2000年的思科。
当年，思科为互联网建设提供网络设备，是互联网繁荣的重要受益者。
今天，英伟达为AI建设提供芯片，同样处于产业链的关键位置。
两家公司当然不能简单画等号，但历史提供了一个值得思考的问题：
当客户都在疯狂扩张的时候，设备供应商的业绩可能非常漂亮。
可是，一旦客户发现投资回报没有想象中那么快，最先被削减的，会不会就是下一轮设备订单？
这就是为什么我认为，今天判断AI泡沫，不能只看英伟达的股价。
还要看它的客户究竟赚到了多少钱。
4
温氏算命法升级：
从三大原则到五大原则
研究政治，我原来只看三样东西：事实、历史、人性。
研究经济和股市，我决定再加两样。
查资金，观社会。
这样，就形成了我的“五大算命原则”。
第一原则：看事实——不要听故事，要看账本
华尔街最不缺的就是故事。
AI将改变世界，机器人将替代劳动，自动驾驶将重新定义交通，未来的数据中心甚至可能进入太空。
这些故事很精彩。
但一个投资者不能只听故事。
他还要看公司的收入、利润、自由现金流、资本开支和债务。
尤其要问一个简单的问题：
企业创造的现金，究竟能不能支付它为了未来而投入的资金？
我准备长期观察五家具有代表性的企业：
- 英伟达，看AI硬件需求。
- Palantir，看AI能否真正进入企业经营并创造利润。
- CoreWeave，看高资本投入的算力企业能否承受融资压力。
- 甲骨文，看传统科技企业如何通过举债和投资参与AI基础设施建设。
- SpaceX，则观察资本市场如何为航天、通信和远期技术愿景定价。
它们不是五只推荐买入的股票，而是五扇观察AI革命的窗户。
透过这五扇窗，我们也许能够比单纯看纳斯达克指数，更早发现一些变化。
第二原则：找规律——历史不会重复，但经常押韵
美国股市经历过1929年、1973年至1974年、2000年、2008年等重大危机。
每一次的原因都不同。
但它们往往具有某些共同特征：
繁荣时期，人们不断提高对未来的预期。
资产价格上涨，又进一步增强投资者的信心。
融资越来越容易，风险越来越容易被忽视。
最后，某个原本看起来不起眼的变化，开始改变市场预期。
可能是利率上升。
可能是企业盈利下降。
也可能是资金链突然出现问题。
因此，我会长期观察巴菲特指数、美国十年期国债收益率、企业债信用利差，以及AI企业资本开支与经营现金流之间的关系。
这些指标不能告诉我们股市哪一天崩盘。
但它们可以帮助判断：市场正在积累风险，还是正在释放风险？
第三原则：察人性——牛市最大的燃料，往往是害怕错过
如果说历史研究的是过去，那么人性研究的就是现在。
为什么聪明的投资者也会在市场高点疯狂买入？
因为他们不仅害怕亏钱，更害怕别人赚钱而自己没有参与。
英文有个词，叫FOMO，Fear of Missing Out。
翻译过来，就是害怕错过。
今天的AI投资，恰恰存在这种心理。
微软担心谷歌领先。
谷歌担心OpenAI领先。
亚马逊担心微软领先。
Meta担心自己落后。
企业管理层可能明明知道投资规模惊人，却仍然不得不继续投入。
因为谁也不愿意成为下一个错过互联网革命的企业。
这就出现了一种非常有趣的局面：
每家公司单独看，都有理由继续投资；但所有公司一起投资，却可能造成整个行业的产能过剩。
这不是哪一家企业愚蠢，而是竞争环境可能迫使理性的企业作出集体上存在风险的决定。
华尔街也一样。
只要股价继续上涨，基金经理就会面临压力。
因为客户可能不关心你有没有看懂泡沫，只关心为什么别人赚钱，而你没有。
所以，人性既能创造牛市，也可能加速熊市。
第四原则：查资金——真正决定泡沫命运的，可能不是利润，而是融资
这是我认为最值得增加的一条原则。
大家都知道美国十年期国债收益率很重要。
但为什么重要？
因为它不仅影响债券，也影响企业的融资成本和股票估值。
当长期利率持续上升时，未来很多年才能实现的利润，在今天的估值中就可能变得没有那么值钱。
而那些需要不断借钱建设数据中心的企业，还要面对更高的资金成本。
除此之外，我还准备观察美元指数和美元兑日元汇率。
为什么要看日元？
因为全球金融市场有一种非常重要的交易，叫做日元套息交易。
简单说，就是利用日本相对较低的融资利率借入日元，再投资其他收益较高的资产。
如果日元突然大幅升值，部分交易者可能被迫卖出资产、偿还融资。
2024年8月，全球市场就经历过这样的冲击。国际清算银行的研究指出，杠杆交易平仓放大了当时的市场波动。
所以，有时候美国科技股下跌，并不是因为英伟达突然变差了。
而可能是全球资金开始收缩。
这也是我为什么特别关注美元、日元、美国国债收益率，以及VIX恐慌指数和企业债信用利差。
股票市场表面上交易的是企业价值，背后流动的却是资金。
资金宽松时，梦想可以很贵。
资金紧张时，再美好的梦想也要重新计算价格。
第五原则：观社会——股市可以繁荣，但普通人的生活不能永远被忽略
这一条，是我从研究美国中期选举得到的启发。
很多经济分析师喜欢看GDP、通胀和失业率。
这些当然重要。
但政治和社会变化，往往来自普通人的实际感受。
一个国家的股票市场可以不断创新高，可是如果普通家庭发现电费越来越贵、住房越来越难负担、工作越来越不稳定，他们未必会觉得经济很好。
现在AI数据中心建设正在引起越来越多的社会讨论。
数据中心需要大量电力、土地、设备和基础设施。
企业希望加快建设。
地方政府希望吸引投资。
但居民可能担心电价、噪声、用水、环境和社区生活受到影响。
这些矛盾最终可能影响项目审批、能源政策和投资成本。
而且，随着AI越来越多地进入企业，未来还会出现一个更大的问题：
AI创造的财富，究竟由谁分享？
如果AI大幅提高生产力，企业利润不断增加，而大量普通劳动者却感到收入和就业受到威胁，那么经济上的技术革命，就可能演变成政治和社会上的重大调整。
资本市场不能永远与社会现实脱节。
所以，研究AI泡沫，不仅要看华尔街，还要看普通家庭、企业雇员、地方社区和政府政策。
这也是我认为未来十年最值得研究的经济与社会问题之一。
5
真正的算命先生，
不应该只会喊“狼来了”
说了这么多，大家可能最关心的还是：
AI泡沫到底什么时候破？
我的初步判断是：
AI产业已经进入资本投入和投资回报必须相互验证的关键阶段。美国股市的长期估值风险值得警惕，但目前不能仅凭估值偏高，就断言全面崩盘即将发生。
为什么？
因为AI确实可能带来巨大的生产力提升。
而且，今天的大型科技企业拥有真实的客户、收入和盈利。
如果AI应用能够迅速扩大，企业收入和利润持续增长，那么今天看起来过高的投资，未来也可能被证明是合理的。
但如果未来出现几个变化，情况就不同了。
第一，AI企业资本开支继续增长，自由现金流却长期无法改善。
第二，美国十年期国债收益率维持高位，企业融资成本不断增加。
第三，高收益债信用利差开始明显扩大，说明债券投资者对企业偿债能力越来越担心。
第四，VIX持续上升，市场宽度恶化，越来越多股票开始下跌。
第五，日元快速升值、全球杠杆交易平仓，同时社会和政策层面对AI基础设施建设的阻力增加。
如果这些信号相互印证，我就会明显提高对金融危机和股市深度调整的警惕。
反过来，如果AI企业的现金流开始改善，信用市场保持稳定，AI应用真正带来持续的生产力增长，那么牛市仍可能延续。
所以，算命也要讲科学。
不能今天跌了就说泡沫破了，明天涨了又说AI革命万岁。
否则，那不是算命，是跟着股票行情改口供。
6
从今天开始，每周给华尔街算一卦
为了避免自己将来忘记今天说过什么，我决定把这套算命方法固定下来。
以后每个星期，我都会从五个方面观察美国经济和股市：
事实、历史、人性、资金、社会。
同时建立一套相对固定的观察指标。
- 长期看巴菲特指数、国债利率、AI资本开支和企业现金流。
- 短期看VIX、信用利差、市场宽度、期权情绪和美元融资压力。
- 全球资金看美元、日元和美日利差。
- 产业方面，重点观察英伟达、SpaceX、Palantir、CoreWeave和甲骨文。
- 另外，还要观察黄金、白银和Bitcoin的长期走势。
每周先给出结论，再解释理由。
最重要的是，每次不仅要说自己为什么这样判断，还要说明出现什么证据时，应该改变判断。
这才是我希望坚持的研究方法。
当然，我不会把这些指标包装成能够预测股市点位的神秘公式。
金融市场的复杂程度，远远超过任何一套指标。
但至少，我们可以减少一些情绪化判断，也避免被华尔街每天制造的新闻牵着鼻子走。
7
最后一卦：泡沫破灭之前
最危险的可能不是坏消息
文章写到这里，我突然想到一个很有意思的问题。
2000年互联网泡沫破灭之前，互联网技术有没有停止进步？
没有。
互联网公司有没有继续建设网络？
有。
大家有没有继续相信互联网会改变世界？
当然有。
真正发生变化的，是资本市场开始怀疑：
这些美好的未来，究竟需要多少钱才能实现？
今天的AI也是如此。
我们可能正在经历一场伟大的技术革命。
但伟大的技术革命，并不保证每一笔投资都能获得伟大的回报。
技术革命决定未来能创造多少财富，资本结构决定谁能活到那一天，而社会与人性决定这场革命能否按照投资者想象的路径发展。
所以，我现在最想知道的，不是AI最终会不会成功。
而是另一件事：
当AI革命还在继续，华尔街却开始不愿意继续为它买单的时候，会发生什么？
到那一天，也许真正的好戏才刚刚开始。
好了。
美国大选算完了。
从今天起，温氏算命馆正式增加一项新业务：
给美国经济和股市算命。
不收香火钱，不卖护身符。
至于算得准不准，欢迎大家每个星期回来查账。
不过，先声明一条：
本算命馆只负责研究历史、分析数据、观察人性，不保证预测准确，更不保证股票赚钱。
如果有人看完文章，决定把全部家当押在某一只AI股票上……
那恐怕就不是我在给华尔街算命。
而是华尔街正在给他算命了。
哈哈！
发表于